La economía se enfrió antes del ruido electoral y asoma otro riesgo

La economía argentina comenzó a mostrar señales de agotamiento antes de que la incertidumbre electoral ganara protagonismo. La inversión se contrajo a un ritmo anual del 10% y el consumo también sufrió el impacto de las restricciones al crédito. Así lo analizó Jorge Vasconcelos, coordinador general de Revista Novedades de la Fundación Mediterránea, quien advirtió que la política monetaria profundizó el enfriamiento de la actividad y dejó nuevos desafíos financieros de cara a 2027.

El diagnóstico cuestiona que la debilidad económica responda exclusivamente al escenario político. Si bien las expectativas electorales comenzaron a influir sobre los mercados durante los últimos dos meses, el deterioro de los indicadores productivos ya estaba en marcha. De hecho, la actividad podría completar dos trimestres consecutivos de caída, correspondientes al segundo y tercero de 2026.

Los números reflejan la magnitud del ajuste. Entre los segundos trimestres de 2025 y 2026, la balanza de bienes y servicios registró una corrección equivalente a 5,6 puntos del PIB, medida a precios constantes. En ese mismo período, el consumo sufrió un ajuste de 1,6 puntos del PIB y la inversión, de 2,5 puntos.

Para Vasconcelos, el origen del problema está en la prolongada restricción crediticia iniciada en abril de 2025. Aunque el Gobierno logró contener las expectativas de inflación y devaluación en torno al 23% y 25% anual, mantuvo una política monetaria que terminó afectando especialmente a las actividades orientadas al mercado interno.

La contracción de la inversión resulta particularmente significativa porque comenzó cuando el riesgo país todavía se encontraba por debajo de los 500 puntos y las preocupaciones electorales no ocupaban el centro de la escena. Las importaciones también sintieron el impacto, con una caída a un ritmo anualizado del 9% entre el primer trimestre de 2025 y el segundo de 2026.

El informe distinguió así dos etapas del programa económico. La primera estuvo concentrada en corregir el desequilibrio fiscal y reducir una inflación que rondaba el 200% anual. La segunda, iniciada con el esquema monetario de abril de 2025, terminó profundizando la contracción de la demanda y el financiamiento privado.

Los sectores que resisten y los que pierden terreno

El comportamiento económico, sin embargo, no es uniforme. Los hidrocarburos y la minería mantienen una dinámica favorable gracias a su vinculación con la demanda internacional, el acceso al financiamiento en dólares y los incentivos del Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones (Rigi).

Según las estimaciones del trabajo, ambos sectores incrementarían sus exportaciones en más de u$s7.000 M durante 2026. El agro también presenta mejores perspectivas, favorecido por la reducción parcial de retenciones, las facilidades para importar maquinaria e insumos y la eliminación de restricciones a las exportaciones.

En contraste, las actividades que dependen del consumo doméstico enfrentan mayores dificultades para reconvertirse. El informe también cuestionó los efectos de un régimen de promoción concentrado en determinados sectores, que puede generar ventajas competitivas frente a empresas excluidas de esos beneficios, incluso para contratar personal calificado.

A ese escenario se suma un costo financiero elevado. Vasconcelos planteó que la falta de señales claras sobre la evolución de las tasas de interés, junto con el aumento de los cargos asociados al riesgo de incobrabilidad, encareció los préstamos en pesos.

Entre las alternativas para aliviar esa presión, el economista propuso avanzar en un acuerdo fiscal que reduzca impuestos nacionales, provinciales y municipales, además de revisar la orientación de la política monetaria.

La cuenta pendiente de 2027

El otro foco de preocupación está en la capacidad del país para afrontar sus compromisos financieros del próximo año. Las reservas netas del Banco Central de la República Argentina (BCRA) se estiman en u$s11.500 M, mientras que los vencimientos externos del sector público para 2027 alcanzan los u$s24.900 M.

La cifra podría elevarse hasta u$s28.000 M si se incorporan los vencimientos de Bopreal que no sean utilizados por sus tenedores para cancelar impuestos. Las emisiones de esos títulos que vencen el próximo año suman u$s5.200 M, aunque una parte podrá destinarse al pago de obligaciones tributarias.

El análisis también puso reparos sobre algunos supuestos del programa financiero. Uno de ellos es la posibilidad de emitir hasta u$s11.000 M en Bonares, contemplada en el Presupuesto 2027, una meta que luce exigente frente a las actuales condiciones del mercado y un riesgo país ubicado alrededor de los 600 puntos básicos.

Otra incógnita es el saldo de u$s3.700 M que, según las previsiones oficiales, dejaría la ejecución financiera de 2026 y podría utilizarse para afrontar compromisos del próximo año.

La dificultad se agrava porque aproximadamente el 86% de los pesos emitidos para comprar dólares fue posteriormente esterilizado, una dinámica que repercute sobre el endeudamiento doméstico. De esta manera, acumular reservas y contener la liquidez genera tensiones adicionales sobre las cuentas públicas.

Frente a ese panorama, Vasconcelos volvió a plantear la conveniencia de extender los plazos de la deuda mediante operaciones de canje. El economista recordó que durante julio existió una oportunidad para avanzar en esa dirección a tasas cercanas al 9% anual, pero las condiciones financieras se volvieron más complejas.

Las señales que todavía juegan a favor

Pese al diagnóstico sobre el ajuste, el informe también identificó elementos que podrían contribuir a una recuperación. Los indicadores de consumo, recaudación vinculada al mercado interno y crédito mostraron cierto repunte entre agosto y septiembre.

Para el último trimestre, las expectativas están puestas especialmente en el sector agropecuario, con el avance de los ciclos productivos y una trayectoria favorable en actividades vinculadas con la carne bovina y los lácteos.

También aparece una oportunidad comercial en Brasil. La participación argentina en las importaciones del país vecino retrocedió dos puntos porcentuales entre 2017 y 2026, hasta ubicarse en apenas el 4,6%. Cada punto de participación equivale a casi u$s3.000 M en exportaciones.

Una eventual reducción del déficit fiscal brasileño, acompañada por menores tasas de interés y una moneda más fuerte, podría favorecer la recuperación de las ventas argentinas hacia ese mercado.

En el frente político, el Índice de Confianza en el Gobierno de la Universidad Torcuato Di Tella alcanzó en agosto su mínimo durante la actual administración, con 38,7 puntos. Sin embargo, el registro todavía supera los niveles que presentaban Cristina Fernández de Kirchner (34,1), Mauricio Macri (35) y Alberto Fernández (24,6) en momentos comparables de sus respectivas gestiones.

Para el economista, esos números sugieren que el oficialismo conserva margen para recuperar parte del respaldo perdido si consigue reactivar la actividad y el empleo.

El desafío pasa por evitar que la incertidumbre electoral termine agravando dificultades que ya estaban presentes. La caída del 13% en dólares del Merval durante 2026 y el menor dinamismo de la inversión extranjera directa refuerzan las dudas sobre la recuperación.

En esa línea, el informe sostuvo que el Gobierno necesita avanzar hacia una nueva etapa de su programa de estabilización, capaz de sostener la desaceleración inflacionaria sin prolongar el deterioro de la inversión, el consumo y el crédito.