"El que apostó por el carry trade ganó, hay incentivos para estar en pesos"

Con el precio de los dólares pisado, un interrogante que surge es dónde conviene invertir el dinero para no perder con la inflación. 

En diálogo con el programa radial Base de datos (lunes a viernes por FM Meridiano 107.1), Julio Calcagnino, economista y analista de TSA Bursátil, aportó su opinión y varias opciones de inversión en pesos. 

- ¿Qué hacemos ahora? ¿Dónde conviene jugar con el ahorro para tratar de sacarle alguna diferencia?

- La duda es: Carry Trade sí o Carry Trade no. Es decir, si vendemos dólares y nos colocamos a tasa en pesos esperando a recomprar después más dólares, o si directamente los flujos que tenemos en vez de ir a los dólares los ponemos un tiempo a tasa en pesos hasta ver qué decisión tomar. Si miramos retrospectivamente un mes para atrás, por ejemplo, que fue cuando arrancó la intervención del Gobierno, pasarse a tasa en pesos fue una buena decisión, porque en el acumulado del último mes el MEP cayó un 2,5%, y el contado con liquidación un 1,14%, entonces evidentemente el haberse mantenido con pesos hubiese sido una alternativa superadora. No exento de volatilidad, porque si uno mira algunas ruedas, el dólar hizo algunos agujazos de más de un 1% diario, quizás cerca de un 2%, que eso si te lo hace un par de ruedas seguidas y después el Gobierno no sale a bajarlo, te puede hacer desaparecer la ganancia de un carry trade. Pero no fue el caso, y si uno mira un mes para atrás, el que le apostó al peso ganó. Es posible que se repita esta dinámica en adelante, hay elementos como para pensar que eso puede llegar a pasar. En primer lugar que el Gobierno está focalizado en el control de la inflación por sobre la acumulación de reservas, dijo o señalizó que iba a haber una intervención en los tipos de cambios financieros y la intervención hasta ahora, la señalización sirvió bastante, si bien intervención hubo. De hecho la jornada de la semana pasada donde hubo algunos reveses en el congreso, fue una jornada donde se notó mucho la intervención oficial. Ya solamente con la señal se ha podido domesticar al tipo de cambio. Entonces sí, evidentemente aparece todo el incentivo a pasarse a inversiones en pesos. Instrumentos hay, desde las famosas Lecaps, donde ahí a veces lo que se complica es conseguir plazos cortos, porque a veces el Gobierno cuando sale a licitar las pide plazos largos. Si no, quedan otras alternativas, por ejemplo el segmento de cheque de pago diferido, donde uno puede comprar un cheque y ahí hace una tasa que puede llegar a ser superior. Si no, queda el viejo querido segmento bancario, nosotros estamos trabajando una tasa TNA en torno al 40%.

- Es decir que están los incentivos para estar en pesos.

- Sí, están todos los incentivos puestos como para estar en pesos. La cuestión es si uno es un inversor chipeado para poder aguantar ese tipo de inversión y que no lo vuelva loco. 

- Claro, porque puede ser estresante si uno se desespera por la evolución de los números.

- Exacto. Está la oportunidad, pero no podemos asegurar que el tipo de cambio se mantenga totalmente flechado, porque la intervención oficial, si bien tenemos todos los elementos para creer que va a estar, puede correrse, porque es discrecional en cierta manera. Entonces justo se te corre un día y ahí ya la cuestión del carry no funciona tanto, y si el inversor piensa en dólares y lo que está haciendo es intentar hacer la bicicleta para comprar más dólares al final, cuando vea que puede comprar menos le va a agarrar una preocupación muy grande. Por eso siempre decimos que es para el inversor que se aguante este tipo de inversión, que siempre es un movimiento de corto plazo. Pero como dije, tenemos todos los elementos como para creer que la intervención oficial sobre los tipos de cambio va a seguir, esa es la visión. Después podemos discutir si es sostenible, si no es sostenible, cuánto en el tiempo, pero son otras discusiones. Pensando de acá a un mes vista, uno debería creer que la intervención oficial o la calma cambiaria se va a mantener, pero siempre recordando que es una decisión discrecional del Gobierno.

- ¿Y qué pasa con el ahorro corriente? ¿Qué opciones hay?

- Imagino que te referís a lo que serían colocaciones sin destino específico, que están esperando la mejor oportunidad de inversión. 

- Sí, los que van juntando, haciendo colchón para un gasto, por ejemplo, para gastarlo después en el verano. 

- Claro, ese segmento objetivamente sería bastante interesante para aprovechar el tema de la tasa de pesos y el dólar estable, porque el plazo de inversión es relativamente corto, es de acá al verano. Ese plazo corto de inversión no requiere quizás comprarse una ON que tenga un vencimiento a tres años, o un bono y esperar a que el catalizador de la salida del cepo haga que los bonos se revaloricen. Canalizar inversiones en pesos es una alternativa interesante. Y si a ese dinero podés invertirlo a dos o tres meses y no requiere liquidez, pienso que está muy bueno el segmento de cheque de pago diferido, donde se pueden ver tasas un poco más competitivas de lo que se vería en el segmento tesoro. Básicamente un muy buen crédito está por arriba del 43% o 44%, créditos al estilo Loma Negra, por decirlo de alguna manera. Hay que ver que la ficha te dé para poder comprarlo, pero es un segmento que hoy en la oficina estamos trabajando muchísimo. Y lo trabajamos de las dos patas, tanto la empresa que viene a querer financiarse, como el colocador que quiere hacer una tasa un poco más interesante. Y para ese ahorro corriente, o un gasto en vistas al verano, podría ser un segmento interesante hacer un spread de tasas, quizás 30 o 60 días. Después, si necesita los dólares, puede volverse a los dólares, hay que ver dónde veranea nuestro inversor imaginario. Pero sí creo que es una alternativa interesante lo que plantee de la tasa en pesos, repito siempre, teniendo en cuenta que el carry trade no es para todos.

- Pensando en un plazo mediano, ¿cómo está el mercado de las obligaciones negociables? Porque algunos defaults o postergaciones de pago le metieron ruido, ¿sigue siendo una inversión segura? ¿Qué precauciones hay que tomar? 

- La primera precaución que hay que tomar es comprar una ON que sea de un emisor que tenga un balance sólido, que el análisis del balance no te saque ninguna alarma en función de la capacidad de repago de las deudas de la compañía. En su momento sí hubo algunas dilaciones hace varios años con el tema de la pandemia y demás, que muchas compañías hicieron canjes. Creo que defaults de obligación negociable hubo uno de una empresa que estaba muy poco sana hace poco, pero si uno mira las estadísticas, prácticamente hay que remontarse a la crisis del 2001, como para encontrar defaults masivos de compañías o reestructuraciones masivas. Hoy es un segmento que nos parece muy interesante, obviamente son menos rendimiento esperado que los bonos, pero tasas en dólares en el segmento ley Nueva York, los rendimientos están en torno al 8 o 9%. Hay un poco de todo, pero uno puede colocarse por ejemplo YPF a vencimiento 2025, mediados del año que viene, al 7%, YPF con garantías al 6%, y ya YPF 2029 al 8,5%, y es un balance por ejemplo que nos parece muy sólido. Pero lo que principalmente hay que ver es la capacidad de repago, o sea, que la empresa tenga un balance sano, que el Ebitda sea varias veces, o los resultados operativos, sean varias veces los intereses que tiene que pagar. Y que no tenga mucha deuda, porque después, históricamente, y en los últimos años te lo puedo decir sin miedo, las empresas en un entorno macroeconómico que no las ha ayudado del todo, han logrado, independientemente de las regulaciones y el entorno, en su mayoría mantener el mercado abierto, es decir, que los inversores los refinancien, y después haber sorteado la cuestión del contexto económico local. Entonces, eso nos parece muy bueno, y más aún que recientemente se han abierto algunas colocaciones en Nueva York, cosa que no pasaba desde el gobierno de Macri, es decir, que empresas argentinas están yendo a buscar plata en Nueva York, fichas grandes de u$s500 M, y están encontrando del otro lado quien las financie. Eso me parece hiper positivo, una cosa muy buena a destacar que ha sucedido este año en términos de mercado.