"Es difícil que haya un crecimiento sostenido con el cepo"

El mercado sigue optimista y el riesgo país perfora los 900 puntos básicos por primera vez en cinco años. El dato llega en medio de señales de una baja en la inflación, el reciente apoyo monetario de organismos internacionales, y compras de dólares por parte del Banco Central (BCRA) que suma reservas. En diálogo con el programa radial Base de datos (lunes a viernes por FM Meridiano 107.1), la economista María Castiglioni analizó el panorama y el futuro económico de la Argentina.

- ¿Podemos esperar que esta situación se mantenga?

- El punto más relevante, y que está empezando a impactar más fuerte en las últimas jornadas, es el ancla del programa económico, que es el equilibrio fiscal. El diagnóstico que tenía el presidente es que la Argentina ha venido atravesando un ciclo que se estaba agotando a fin del año pasado, con un Estado cada vez más grande, un gasto público creciente, que para financiarlo requería cada vez más impuestos y cada vez más presión tributaria en los distintos niveles de gobierno, pero que como eso no alcanzó, Argentina ya venía teniendo déficit fiscal desde el 2009. Incluso te diría un poco antes, porque se estatizaron las AFJP y con eso se estiró un poco el equilibrio fiscal con un costo altísimo, que se fue financiando crecientemente con emisión monetaria. Y esa emisión de pesos que la gente no quería fue generando un piso de inflación cada vez más alto, que colaboró con este proceso en que la economía argentina finalmente desde el 2011 no crece y viene oscilando en torno a un mismo nivel. Para evitar las consecuencias negativas, se pusieron trabas al acceso a los dólares, que era el refugio de todos los argentinos.

- ¿Qué consecuencias produjo el cepo bajo tu perspectiva?

- Este cepo generó un montón de distorsiones que llevaron, entre otras cosas, a que la posibilidad de que el Gobierno se pudiera seguir financiando en los mercados se haga imposible. Las expectativas de repago del Gobierno nacional eran muy complicadas. En la época del Gobierno de Macri, se pudo durante los primeros dos años acceder a financiamiento de ese déficit fiscal, vía mercados de deuda, pero eso se interrumpió en la medida en que no se veía un sendero fiscal que hiciera que esa deuda fuera repagable. Hoy lo que vimos es que tardó tiempo en bajar el riesgo país, si bien hubo una baja al principio, al principio generando dudas en un Gobierno nuevo, que tenía debilidad institucional, poca representación en congreso, sin experiencia, que venía de fuera de la política, y la pregunta que se hacía al principio en los mercados era si ese equilibrio fiscal era una política sostenible en el tiempo.

- ¿Y ahora?

- A medida que va pasando el tiempo lo que creo que el mercado está viendo es que ese programa económico, esa ancla fiscal, se está pudiendo sostener, se está consolidando, el ajuste va empezando a ser un poco más general y ordenado en la medida en que el gobierno va teniendo más herramientas para poder hacerlo. Y creo que el test de que el año que viene va a seguir habiendo equilibrio fiscal, vamos a ver cómo termina el debate en el congreso, pero que el gobierno tiene como punto a partir del equilibrio fiscal, obviamente ayuda a pensar que el repago de la deuda es posible. Creo también que la semana pasada ayudó mucho en la gira internacional, que el gobierno logró nuevos fondos del Banco Mundial, del BID, etcétera, que ayudan a esos flujos positivos en el programa económico, y luego sobre todo la concreción de que en definitiva los pagos de deuda, los vencimientos de dinero están ya garantizados. Esto obviamente corre el horizonte y se traduce en una mayor demanda de bonos argentinos. 

- Lo que tiene que ver con deuda, se habla de un acuerdo tipo Repo con bancos.

- No sé decirte cuál es la estrategia del gobierno, pero ya dieron más información de que esto sería por tres años, con bancos privados. Esto pasa porque más allá de que el riesgo país esté bajando, todavía está altísimo si lo comparás con nuestros vecinos, que pagan entre 100 y menos de 300 puntos básicos de riesgo país, entonces el costo al que Argentina se tendría que endeudar a este riesgo país de 800, menos de 900, pero sigue siendo muy elevado. Y si Argentina tuviera que colocar deuda a esa tasa, enseguida sería una señal negativa, porque empezarían a discutirse la carga de intereses, etcétera, y esa deuda sería muy alta. Pero por otro lado, si la Argentina logra tener equilibrio financiero, que significa superar ante el pago de intereses y generar recursos para pagar intereses, y sólo necesita rodear los vencimientos de capital, creo que si Argentina no tuviera el prontuario que tiene, tendría un riesgo país mucho más bajo, el problema que nos condiciona como país es en los cambios permanentes de regla de juego y sobre todo la cantidad de defaults y reestructuraciones forzosas de la deuda, la última fue en el 2020, que lamentablemente fue pan para ese momento y hambre rápidamente, porque el riesgo país no logró bajar, fue un alargamiento de plazos con intereses más bajos, que obviamente no se condecían con la situación argentina, y eso obviamente nos costó muy caro. Se pateó para adelante los vencimientos y se logró, entre comillas, zafar, pero eso no permitió bajar el riesgo país, volver a los mercados, que es lo que hacen todos los países del mundo, no pagan su deuda, cuando vence cash, no lo hacen ningún país del mundo.

- Otro de los temas que generaba duda era la posibilidad que el Gobierno lograra hacer la convergencia de la inflación con el crawling peg, ¿cómo ves la perspectiva de esta convergencia?

- Cuando uno mira las causas de la inflación, uno podría decir que sí, porque está viendo una política monetaria, primero la fiscal que ya te comenté, pero acompañado es una política monetaria sumamente restrictiva, en el sentido de que no hay más emisión monetaria. Es muy difícil estimar cuál es el equilibrio entre la oferta y la demanda de pesos, porque Argentina había llegado a una situación en la que, recordemos el año pasado, la gente huía del peso desesperadamente, con la expectativa de que la inflación iba a seguir aumentando y eso obviamente que te complica mucho más cualquier estabilización. Eso se está ordenando, pero requiere cierto tiempo y no es tampoco tan fácil de estimar. Dicho esto, yo creo que las condiciones para que la inflación desacelere o baje aún más están dadas, más allá de que en el corto plazo tenés todavía algunos aumentos de precios, producto de que tenés correcciones de precios, lo que llaman precios relativos, algunos aumentos de tarifas, algunas correcciones, etcétera. Pero nosotros, por ejemplo, en lo que va de octubre, estamos relevando la inflación y cerradas tres semanas, pues faltan pocos días para tener el dato del mes. La inflación hoy está corriendo levemente por abajo del 3% en lo que es mes de octubre, después del 3,5% de septiembre, y la verdad es que no estamos tan lejos de ese 2,5% o 2,4% que el gobierno planteó como convergencia hacia lo que es la suma del crawling peg más la inflación internacional. Si se llega a eso, que no estamos tan lejos, se podría desacelerar el ritmo del crawling peg, creo que el Gobierno está apostando eso al principio, y seguir liberando las trabas al acceso al mercado cambiario, como lo ha venido haciendo en último tiempo, seguir acortando el plazo de pago de importaciones, permitir liberar algunos pagos, etcétera. No nos imaginamos una liberación total como de un día para el otro, al estilo de lo que fue la salida de Macri, pero seguir liberando. Creo que hay varios indicadores que el Gobierno planteó, pero además hay que mirar otro importantísimo que es la brecha cambiaria. En la medida que la brecha esté siendo acotada, etcétera, obviamente colabora, porque hoy está habiendo incluso muchos pagos de privados, que directamente para distintos pagos van al contado con liquidación, y en la medida que la brecha es chica, el costo se hace más bajo, y eso también colabora en una normalización gradual de todo el mercado. 

- ¿Es posible, con el cepo cambiario encima, pensar en una reactivación plena o va a haber que postergar la expectativa?

- Cuando hablamos de crecimiento sostenido, pueden ser dos, tres, cuatro años de crecimiento y no con pausas como hemos tenido. Yo veo difícil que con el cepo se pueda concretar eso, aunque lo que sí puede pasar perfectamente es que la economía en estos meses se siga recuperando, y el año que viene también, incluso todavía persistiendo algunas trabas al acceso al mercado de divisas. Si la brecha es chica, que marca que no hay tanto desequilibrio monetario y financiero, no debería haber demasiado impedimento, porque acá el punto no es sólo el cepo, sino por qué se puso el cepo en definitiva, y resolver lo que estaba atrás de los problemas macroeconómicos que llevaron al Gobierno, primero de Cristina y después de Alberto Fernández, a poner el cepo, que son esas trabas para evitar que se vayan dólares, etcétera. Y eso era porque había un problema acá, que la gente no quería el peso, no apostaba en nuestra moneda. Creo que en Argentina a veces nos concentramos mucho en, cuando hablamos del Banco Central Independiente, modificar la carta orgánica, cuando hablamos de los depósitos, la ley de intangibilidad de depósitos, o del cepo, sacar algunas regulaciones.

- ¿Y creés que no conviene hacerlo?

- Creo que hay que hacerlo, pero tiene que ser la frutilla del postre. Lo primero lo que tenemos que hacer es resolver los desequilibrios y los problemas macroeconómicos que generaron o llevaron a que después se tomaran otras medidas, como las que hablábamos antes, que conforman el cepo cambiario. Entonces yo creo que a medida que se vayan resolviendo las cuestiones estructurales, la cosa va a ir mejor. De hecho hoy estamos viendo que hay más demanda de activos ajustables por inflación, ahora está yéndose a inversiones en pesos a tasa fija, hay más depósitos en el sistema local, y esto tiene que ver con la confianza y con las expectativas.

- ¿Qué es lo fundamental hoy?

- Lo primero es que esa estabilización de la economía se profundice y que haya un horizonte. Creo también que es fundamental el programa, las dos patas que se están acelerando ahora, que es por un lado la redefinición del rol de los distintos niveles de gobierno, o sea, cuál es el Estado, y hay que ordenar el Estado y en base a eso ver después una simplificación tributaria. Y también las reformas estructurales que ayudan a quitar costos y regulaciones que sacaron el atractivo más allá del cepo a muchos sectores, le quitaron la rentabilidad y el atractivo inversor, porque acá la clave obviamente en Argentina es de vuelta recrear el ahorro y que haya inversión de distintos tamaños. Las inversiones más grandes, muchas se van a canalizar con el Rigi, sobre todo en sectores estratégicos. Pero luego si empieza a haber inversiones en algún sector por el Rigi, esto va a derivar en otras inversiones, en aquellos que están en rubros linkeados a estos. Entonces yo no sería drástico, si no se saca el cepo, Argentina no puede crecer, de hecho para el año que viene seguramente vamos a seguir, porque la caída que tiene la economía argentina ha sido muy profunda, se aceleró en la última parte del año, pasó a principios de este año, pero venimos de una tendencia de caída y creo que esa recuperación se puede sostener más allá de que sigan trabas al acceso al mercado de cambios, porque en definitiva una inversión de largo plazo que estarán pensando, digamos, en volver a tener, por ejemplo, la posibilidad de remitir utilidades y viviendos, esos utilidades y viviendos van a ser en varios años, con lo cual en Argentina lo que tenemos que lograr es que se genere un horizonte de que no van a volver a ponerse cepos en un futuro y eso obviamente no es instantáneo, por eso creo yo que el foco tiene que estar en seguir resolviéndose los problemas, incluso también el tema relevante que es el tema de precios relativos, o sea, que la señal de precios empiece a operar correctamente y también el sector energético que es transversal a todos los sectores económicos, o sea, que empieza a haber certidumbres que va a haber disponibilidad de energía para la producción y a costos más competitivos. Y eso tiene que ver con toda la inversión energética, los avances en Vaca Muerta, pero también en la distribución, etcétera, que son cosas que están empezando a ocurrir, creo que lo están viendo muchos sectores con una lupa, para pensar en inversiones. O sea, que mi respuesta es que yo creo que Argentina puede seguir creciendo.