Dolarización preelectoral: ¿el 2023 será la excepción a la regla?

Los años impares en Argentina suelen asimilarse con años especiales. No es para menos. Desde hace 40 años cada año impar nos acerca al calendario electoral. Especialmente las elecciones presidenciales se transforman en extraños momentos de incertidumbre social, política y económica. A diferencia de otros países hermanos, el nuestro parece caminar por la cornisa de un rascacielos cada vez que elige a su presidente. 

Entre las muchas cuestiones que “palpitan” y marcan “la previa” de los comicios, se encuentra un clásico argentino: la dolarización. Casi como si se tratara de un “seguro de vida”, la compra de dólares ocupa un lugar especial en la agenda electoral del ciudadano de a pie.

Conocer el comportamiento de los últimos comicios, nos puede ayudar a ilustrar el tránsito de los próximos meses. Para ello, se puede seguir una variable macroeconómica que nos explica este comportamiento “preventivo” del ahorrista promedio argentino: la “Formación Neta de Activos Externos” que mide el BCRA. 

Esta variable reúne a tres categorías: la compra de billetes y monedas externas, las inversiones directas de residentes en el exterior (inmobiliarias, por ejemplo) y otras inversiones de residentes en el exterior (compras de acciones de empresas en el exterior, adquisición de bonos en el exterior, etc.).

Antes de presentar los números, vale recordar sucintamente cada contexto electoral. Argentina en la última década fue a las urnas para elegir presidente en los años 2011, 2015 y 2019. De ellos, en el 2015 y 2019 lo hizo en contextos de cepo al dólar. En el 2011, en cambio, no había cepo, pero a los pocos días de ganar las elecciones se impuso el primero. 

Fueron tres elecciones presidenciales de distintas preferencias electorales donde las expectativas jugaron un papel central. En efecto, en 2011 la reelección de CFK se instaló como casi segura en la campaña. No hubo ballotage y CFK fue reelegida. En el 2015 se esperaba un cambio de ciclo. Hubo ballotage y cambio de signo político. Finalmente, en el 2019 aunque la disputa fue reñida, el desgaste de la figura presidencial presentada a reelección fue clave para el desenlace en su contra. Contextos políticos distintos y con alternancia en el medio. 

Al revisar las estadísticas de dolarización de carteras, puede observarse que en los cuartos trimestres de los años 2011, 2015 y 2019 (período que incluye el día de las votaciones generales y/o ballotage) la adquisición fue positiva en todos los casos, con picos de compras en el 2011 del 289% respecto a las adquisiciones del año anterior, seguidos por el 2019 con una variación positiva del 125% y, finalmente, el 2015 con un 78,4%. Es decir, en los trimestres electorales, respecto al mismo período del año anterior, se observa una importante dolarización e incluso en el 2015 y 2019 la dolarización fue muy alta en el trimestre inmediatamente anterior al inicio de las campañas: el 100% de variación positiva en el 2015 y el 187% de incremento en el 2019.

En términos de números, estamos hablando de una dolarización trimestral por u$s 9.122 M en el 2011, u$s 1.900 M en el 2015 y de u$s 13.113 M en el 2019 durante las semanas de campaña y elecciones.

Dichas cifras se magnifican cuando se “suman” a los trimestres “electorales” los inmediatamente anteriores, alcanzando, en la reelección de CFK: u$s 15.800 M, u$s 2.700 M con la elección de Mauricio Macri y de u$s 20.000 M con la elección de Alberto Fernández en el 2019. Casi como voto anticipado, las compras de dólares (en todas sus formas) actuaron como coberturas y certidumbre y tuvieron una alto impacto en las reservas del BCRA.

La historia si bien es conocida por todos, y expresar sucesos con el diario del lunes resulta una redundancia, tales números pueden expresarnos algunas conclusiones claras: 1- es esperable un semestre “electoral” con nivel de dolarización superior al de los últimos años, 2- la tendencia electoral suaviza o agudiza el impulso a dolarizar: si se espera una apertura de los mercados, es menor, si no se espera apertura de los mercados: es mayor el impulso a dolarizar; y 3- la existencia del cepo actuó como freno a la natural tendencia de dolarizar los bolsillos de los argentinos. En resumen, el 2023 ¿será un caso similar a los años precedentes? o ¿será la excepción a la regla?  

(*) Cristian A. Módolo es profesor de la UBA, UNR y USAM y ex subsecretario de Ingresos Públicos de la Nación.