Cómo funcionan hoy las ON y qué precauciones hay que tener en cuenta

En una decisión que causó ruido en el mercado, la semana pasada Compañía Latinoamericana de Infraestructura y Servicios (Clisa) -integrante del poderoso Grupo Roggio con base en Córdoba- incumplió el pago de los intereses de una serie de obligaciones negociables (ON) que había colocado en agosto de 2021. El caso, sumado a algunas otras circunstancias que muestran a un par de compañías argentinas de gran escala con dificultades para honrar los pagos de sus emisiones de deuda en el mercado de capitales, abrieron el interrogante sobre la sanidad del sistema en un contexto como el actual marcado por la caída de la actividad económica.

Lo cierto es que al margen de los episodios puntuales, desde el mercado indican que la transparencia del mecanismo permite anticiparse a las derivas de las distintas empresas que participan emitiendo deuda y descartan que en base a las condiciones actuales del escenario económico, haya un efecto dominó de incumplimientos del sector corporativo. Entienden que, en todo caso, en escenarios como el actual en el que han cambiado algunas lógicas en la administración estatal que afectaron negocios de firmas privadas, los inversores deben agudizar en análisis de riesgo de aquellas compañías que están buscando fondearse vía ON.

Quienes se mueven con soltura en el mercado de capitales insisten en quitar temores del medio. “La emisión de deuda vía ON para nosotros es un instrumento muy noble. El 100% de las emisiones de deuda de empresas salen con una calificación de riesgo, elaborada por una entidad que se dedica justamente a hacer esa síntesis con mucha profesionalidad colocando una nota. En función de eso es donde el inversor decide. En todos los casos estamos hablando de un inversor que es sofisticado. Son instrumentos que compran inversores institucionales, fondos comunes de inversión, compañías de seguro. Entonces, en función de esa nota, quien hace la inversión decide qué tasa pedirle al emisor. Tenemos colocaciones en donde las tasas van del 4 al 9%, donde van del 3 al 8 y esa lógica está asociada a la calificación de riesgo, con el riesgo asociado a esa empresa y con cuánto el inversor está dispuesto a pedirle a esa empresa”, mencionó Carlina Ramacciotti, trader de Rosental Inversiones, en contacto con Punto biz.

“Cualquier instrumento de deuda que esté emitido en el mercado requiere que el inversor pondere un pagador y en el mercado de crédito, no es totalmente extraño que haya renegociaciones y revisiones de los temas de financiamiento, si bien no es lo más óptimo, puede y suele pasar”, explicó, por su parte, Fernando Luciani, director ejecutivo del Mercado Argentino de Valores (MAV). Uno tiene que saber que ningún producto está en riesgo. Al contrario, todos entrañan riesgo, alguno más, alguno menos. En el caso de la compañía el Grupo Roggio “el que compró, habrá analizado cómo una volatilidad cambiaria, cómo un cambio de estrategia  en la obra pública nacional puede afectar el giro comercial de la firma. Inciden multiplicidad de variables que además dependen de cada rubro en el que la empresa se desempeña”.

“Si nos ceñimos al caso puntual que generó los corrillos la semana pasada en primer lugar hay que evitar generalizar y luego ni siquiera sospechar que esa colocación de 2021 haya estado mal estructurada. El mercado de capitales no está exento de los cambios de reglas de juego que inciden sobre sus actores. También hay que decirlo, una empresa está en capacidad de canjear bonos, de reestructurar su emisión de deuda y eso no significa que tal o cual organización vaya hacia un default directo. Probablemente, ahora que está impedida de pagar intereses de sus ON, la firma en cuestión establezca un plan de pago que le permitirá a los inversionistas recuperar el capital invertido”, sumó la referentes de Rosental quien además indicó que “la semana pasada casualmente avanzamos en canjes en tres obligaciones negociables. Las empresas rollean deuda permanentemente”.

Quiene operan en el negocio financiero coinciden en que el mercado de capitales actúa como uno de los tantos mecanismos de crédito para las empresas. “Una compañía consigue financiamientos a través de sus proveedores, a través de un banco o hasta incluso a través del financiamiento internacional. Otra pata es la del mercado de capitales que sirve de nexo entre los actores que tienen excedentes y aquellos que están necesitados de capital. Bueno, el mecanismo siempre funcionó y seguirá haciéndolo”, añadió a su turno Lisandro Nasini, al frente de la corredora que lleva el apellido familiar.

Agudizar el ojo

“Estas cosas pueden pasar, punto”, insiste Nasini y enseguida amplía: “Estas cosas pueden pasar en Argentina, en Estados Unidos y en cualquier lugar del mundo, que una empresa emita deudas y después convoque a sus bonistas y les diga que no la pueda pagar, puede pasar. Ahora bien, muchas veces suele existir esta asimetría de información entre el inversor de a pie y la complejidad de una calificación, ahí está el asesor financiero que debe observar el panorama y definir si le parece saludable o no la empresa que lo emite, y si la relación riesgo-beneficio es acorde o adecuada”.

“Los formatos aceptados en el mercado de capitales implica también la aplicación de garantías específicas para determinada ON, logrando separar el riesgo de la deuda y el riesgo de la empresa. Podemos enumerar el caso de una firma petrolera que garantiza regalías atadas al hidrocarburo o una firma ligada a los agronegocios separa los activos que atravesada por una coyuntura climática enajena sus campos”, especificó Nasini.

“El mercado de capitales goza de muy buena salud y en todo caso en Argentina hay rubros más afectados que otros por la coyuntura económica actual que obviamente se inclinó hacia determinado flujo de negocios. Bueno, bajo este nuevo orden el mercado se acomoda. Que la actividad no está exenta de riesgos, está claro. Al margen de eso descartamos un colapso del sistema de financiamiento vía ON”, concluyó operador bursátil.