La trampa de 2027: tres escenarios posibles y el dilema de Milei

Un informe de Zentrix Consultora, la firma dirigida por el economista Claudio Montiel, advirtió que el Gobierno enfrenta un dilema económico de cara a las elecciones presidenciales de 2027. Con una actividad que pierde impulso y vencimientos de deuda por u$s22.615 M, el programa necesita sostener un dólar estable, acumular reservas y recuperar el crecimiento. El problema es que, según el estudio, los recursos disponibles no permiten garantizar los tres objetivos al mismo tiempo.

El análisis, actualizado al 9 de noviembre, planteó tres escenarios para el próximo año electoral. La continuidad de la estabilidad cambiaria dependerá especialmente del ingreso de divisas del sector agroexportador, la posibilidad de refinanciar deuda y el respaldo financiero internacional. Mientras tanto, la compra de dólares por parte de los ahorristas supera el excedente generado por el comercio exterior.

Entre enero y septiembre, el superávit comercial alcanzó los u$s21.198 M, casi el doble del registrado durante todo 2025. Sin embargo, en ese mismo período las personas compraron u$s27.755 M. La demanda mensual de divisas también se aceleró: pasó de un promedio de u$s2.800 M durante el primer semestre a más de u$s3.600 M en el tercer trimestre.

La diferencia representa uno de los principales obstáculos para fortalecer las reservas del Banco Central. Aunque la economía genera dólares mediante sus exportaciones, buena parte de esas divisas encuentra una demanda creciente entre particulares, mientras el acceso al financiamiento externo permanece limitado.

Un dólar barato que complica a la industria

Uno de los puntos centrales del estudio es el atraso cambiario. Desde enero de 2024 hasta septiembre de 2026, los precios internos acumularon un aumento del 254%, mientras que el dólar mayorista avanzó un 93%, según los datos utilizados por la consultora.

A partir de distintos métodos de estimación, Zentrix calculó que el tipo de cambio de referencia debería ubicarse entre $1.900 y $2.830. El primer valor surge de considerar la evolución del tipo de cambio real multilateral, mientras que el segundo responde a una actualización del dólar de diciembre de 2023 mediante la inflación argentina. Según el método utilizado, la corrección cambiaria necesaria oscilaría entre el 23% y el 83%.

La situación genera efectos contrapuestos. Por un lado, un dólar contenido ayuda a moderar los precios. Por otro, reduce la competitividad de las empresas que enfrentan productos importados y aumenta los incentivos para dolarizar ahorros. El informe también observó que los plazos fijos ofrecen rendimientos cercanos al 1,5% mensual, por debajo de una inflación del 1,9%.

Esta combinación impacta de manera desigual sobre los sectores productivos. Mientras el agro y la minería mantienen mejores perspectivas, la industria y la construcción atraviesan mayores dificultades. Los primeros cuentan con capacidad exportadora, mientras que los segundos dependen en mayor medida del mercado interno o compiten con bienes importados.

Los indicadores de actividad reflejan esa diferencia. Entre marzo y agosto, la economía acumuló una contracción del 4,4%. La utilización de la capacidad instalada industrial se ubicó en el 58,5% y, desde noviembre de 2023, se perdieron 354.128 puestos de trabajo asalariados registrados, de acuerdo con las cifras recopiladas por la consultora.

A ese panorama se suma la pérdida de capacidad de consumo. Desde diciembre de 2023, los gastos vinculados con vivienda y servicios aumentaron un 531%, frente a una suba del 273% en los salarios privados registrados. La diferencia reduce el ingreso disponible de los hogares y condiciona la recuperación de las ventas.

La recaudación, otro frente de riesgo

El debilitamiento de la actividad también repercute sobre las cuentas públicas. Según Zentrix, la recaudación total acumuló una caída real del 2,7% entre enero y octubre de 2026, mientras que el IVA correspondiente al mercado interno mostró una baja del 2,1% en términos reales.

El contraste aparece en las proyecciones oficiales para el próximo año. El proyecto de Presupuesto 2027 necesita un crecimiento de la recaudación cercano al 8% real para sostener las metas fiscales. Además, casi un tercio del incremento previsto en la presión tributaria depende del impuesto a los combustibles, cuya recaudación debería aumentar un 59%.

La consultora advirtió que la regla de equilibrio fiscal contemplada en el artículo 1° del proyecto deja un margen de apenas $0,25 billones. Si los ingresos quedan por debajo de lo previsto, el ajuste deberá trasladarse al gasto, con el riesgo de profundizar la contracción económica y generar una nueva caída de la recaudación.

La exposición cambiaria agrega otra dificultad. Como el 90,6% de los intereses de deuda contemplados en el análisis está denominado en moneda extranjera, Zentrix estimó que una devaluación del 10% incorporaría $1,7 billones adicionales de gasto.

Para las pymes, el escenario también presenta complicaciones financieras. Si bien Arca suspendió los embargos hasta junio de 2027, los planes de regularización exigen un anticipo del 5%, una condición que representa una barrera para empresas con problemas de liquidez.

El respaldo externo y los vencimientos de deuda

El calendario financiero es otro condicionante del programa. Durante 2027 vencen u$s22.615 M en moneda extranjera y el proyecto presupuestario contempla colocar deuda por el equivalente al 110% de los títulos que vencen.

La dificultad está en el costo de conseguir financiamiento. El riesgo país cerró el 6 de noviembre en 939 puntos básicos, su máximo del último año, frente al mínimo de 402 puntos registrado el 10 de julio. Con ese nivel, el financiamiento internacional resulta considerablemente más caro.

El informe también vinculó el deterioro de las expectativas con los cambios políticos internacionales. En Estados Unidos, los demócratas ganaron el control de ambas cámaras del Congreso en las elecciones de medio término, una situación que introduce incertidumbre sobre el respaldo financiero de la administración de Donald Trump.

En particular, Zentrix puso el foco en el acuerdo de intercambio de monedas por u$s20.000 M con el Tesoro estadounidense. La consultora consideró que su disponibilidad funciona como una garantía para el mercado, aunque los proyectos legislativos que buscan restringir el uso del Fondo de Estabilización Cambiaria en asistencia a la Argentina podrían debilitar esa señal.

En paralelo, la reelección de Lula da Silva en Brasil, tras imponerse a Flávio Bolsonaro, plantea un contexto regional distinto para el Gobierno argentino. La consultora también incorporó entre los cambios internacionales la pérdida de la mayoría parlamentaria de Benjamín Netanyahu en Israel.

Los tres escenarios que proyecta Zentrix para 2027

El estudio identificó tres alternativas para la evolución de la economía, determinadas principalmente por la disponibilidad de dólares, el acceso al financiamiento y las expectativas del mercado.

El primer escenario es el más favorable. Supone una buena cosecha, una liquidación elevada de divisas entre abril y junio, refinanciación de compromisos con organismos internacionales y continuidad del respaldo estadounidense. Bajo esas condiciones, el Banco Central podría seguir comprando dólares sin presionar significativamente sobre el tipo de cambio.

La consultora identificó como señales de esa evolución un riesgo país inferior a 700 puntos, compras de divisas de particulares por debajo de u$s2.500 M mensuales, una brecha cambiaria menor al 5% y una recuperación real de la recaudación del IVA. En ese caso, la actividad podría mejorar impulsada por el agro y la energía, aunque los salarios y el empleo tardarían más en recuperarse.

El segundo escenario consiste en mantener la estabilidad cambiaria a costa de una economía estancada. Es la alternativa que Zentrix consideró más consistente con las tendencias observadas al momento de elaborar el informe.

Se configuraría con una cosecha normal y una refinanciación parcial de la deuda. Para contener la demanda de dólares, el Gobierno debería sostener tasas elevadas, utilizar recursos disponibles del Tesoro y ajustar el gasto para preservar el equilibrio fiscal.

En ese contexto, la inflación permanecería relativamente controlada, pero el crédito seguiría encarecido y la actividad tendría dificultades para recuperarse. El informe observó que cuatro de los ocho indicadores utilizados para evaluar este escenario ya se encontraban dentro de sus respectivos rangos, entre ellos el riesgo país, la brecha cambiaria, las compras de dólares y la evolución del IVA.

La tercera alternativa es la más crítica. Contempla una ruptura del esquema de estabilidad cambiaria a partir de una pérdida de confianza, restricciones al respaldo financiero externo o un aumento brusco de la demanda de divisas ante la incertidumbre electoral.

Zentrix advirtió que ese proceso podría acelerarse rápidamente si los ahorristas comienzan a anticipar una devaluación. El aumento de las compras de dólares presionaría sobre las reservas y podría reforzar las expectativas que originaron la corrida.

Entre las señales de alerta, el estudio ubicó un riesgo país superior a 1.000 puntos, compras mensuales de dólares por encima de u$s4.000 M, una brecha cambiaria mayor al 15% y licitaciones del Tesoro que no consigan renovar al menos el 90% de los vencimientos.

No obstante, el informe aclaró que ninguno de esos indicadores había alcanzado los niveles críticos al momento del relevamiento. También destacó que el esquema de bandas cambiarias ofrecía un margen de suba del dólar del 26,5% antes de alcanzar el techo vigente en la fecha analizada.

La cosecha y las reservas, claves para el año electoral

Pese a las dificultades, Zentrix identificó algunos factores favorables. El Banco Central acumuló compras de divisas por u$s15.800 M durante 2026, según el período considerado por el informe, y el Tesoro consiguió renovar más del 100% de sus vencimientos en pesos.

Las perspectivas climáticas también representan una oportunidad. Los pronósticos utilizados por la consultora anticiparon un fenómeno de El Niño intenso, que podría favorecer la producción agropecuaria y generar una mayor oferta de dólares durante los meses previos a las elecciones.

Para el sector productivo, especialmente las actividades vinculadas con la cadena agroindustrial, esa evolución tendrá relevancia tanto por el volumen de la cosecha como por su contribución al ingreso de divisas.

El informe concluyó que los indicadores disponibles al 9 de noviembre favorecían el escenario de estabilidad cambiaria con actividad estancada. La posibilidad de mejorar ese panorama dependerá, en buena medida, de la cosecha y del financiamiento externo.

De cara a los próximos meses, la consultora propuso seguir la evolución del riesgo país, las compras de dólares de las familias, la recaudación tributaria y la capacidad del Tesoro para renovar sus vencimientos. Desde comienzos de 2027 se sumarán las definiciones del nuevo Congreso estadounidense, el ingreso de divisas agroexportadoras y las expectativas electorales.

El estudio fue elaborado a partir de información del Indec, el Banco Central, Arca, las secretarías de Hacienda, Finanzas y Trabajo, el proyecto de Presupuesto 2027 y el índice de riesgo país de JP Morgan, entre otras fuentes. También incorporó proyecciones climáticas de la NOAA y estimaciones propias de Zentrix sobre el tipo de cambio y los escenarios económicos.